金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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