美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(d越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》e)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》(suō)的态度。

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