2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上(ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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