2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhà当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛i)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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