2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市(shì)企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。 <司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文/p>

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前(qián)的(de)企业

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　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计(jì)装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的(de)局(jú)面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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