私募基(jī)金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗kàn)，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存续规(guī)模(mó)等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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