文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mí不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)n)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)height: 24px;'>不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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