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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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