2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得(dé)到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威(wēi)股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也(yě)可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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