文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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