文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bwork on的用法以及语法，workon的用法总结èi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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