金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年左眉毛有一根特别长是什么意思？以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(lià左眉毛有一根特别长是什么意思？n)和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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