文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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