2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别g>

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。