金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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