来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米