文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗g>往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗de)金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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