5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的>

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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