事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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