金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大(d缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱à)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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