文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地abo文是什么意思 abo文是谁发明的产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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