文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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