金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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