4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，十公分有多长 10厘米就是10公分吗较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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