近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的(de)其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(几十块钱的阿富汗玉是真的吗chǎng)价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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