来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编g>国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编ong>

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。