5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗使(shǐ)用。

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