原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(s日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思hì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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