金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销5公里是多少米 5公里是多少步(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì5公里是多少米 5公里是多少步)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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