5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面认真地还是认真的写作业，认真的与认真地的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重认真地还是认真的写作业，认真的与认真地仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(s认真地还是认真的写作业，认真的与认真地hè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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