原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiā读西的字有哪些，读喜的字有哪些o)战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(r读西的字有哪些，读喜的字有哪些àng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高读西的字有哪些，读喜的字有哪些端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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