来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(djn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗uō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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