金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到发字有几画，发字有几画五行什么疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降发字有几画，发字有几画五行什么(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(y发字有几画，发字有几画五行什么īng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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