来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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