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小舞去掉所有衣服是什么样子的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

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　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。小舞去掉所有衣服是什么样子的strong>截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。