原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(niá槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐n)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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