来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ng>关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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