来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提(tí)到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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