5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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