事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

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　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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