4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

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　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》