金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(t劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼iān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(sh劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼í)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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