事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(t2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022óng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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