文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(s限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗uǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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