近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文de)外资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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