来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

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　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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