原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人(zhè)样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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