来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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