4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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