近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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